本文摘要：第一物流全媒体4月28日讯（微信：cn156news ）　　近期，美称“零担物流大哥”的德邦物流在证监会网站透露招股书，打开IPO冲刺之旅。

第一物流全媒体4月28日讯（微信：cn156news ）　　近期，美称“零担物流大哥”的德邦物流在证监会网站透露招股书，打开IPO冲刺之旅。招股书透露，德邦物流初定上交所上市，发售不超强1.5亿股，募资29.88亿元，用作直营网点建设、零担运输车辆购买、租车车辆与设备购买、信息一体化平台建设等。

　　德邦物流本次IPO冲刺已归属于“二进宫”。早在2015年7月，德邦之后向证监会递交过招股书，意欲以“快运第一股”姿态登岸A股，谁料一场连环股灾完全被打乱证监会新股发售审查节奏，德邦物流IPO脚步早已沉没。　　这一等就是1年半。

可才是就是在这1年半时间里，物流行业的资本运作格局风云突转：　　趁此机会圆通速递曲线借壳大杨创世纪，偷走“中国租车第一股”头衔，接着中通快递纽交所上市顺利，随后申通、韵约、顺丰接踵而来，争相借壳登岸A股。顺丰和“三通一约”密集卡位资本市场，月宣告租车行业从内生累积1.0时代迈入资本运作2.0时代。　　相形之下，只想执着IPO姿态的德邦物流归属于“起个大早，赶个晚集”，在借力资本跑马圈地阶段，显著已领先一个身位。　　值得注意的是，在德邦物流本次IPO募资用途一栏中，零担和租车车辆购买两项投放约23亿，占到募资总额比例高达77%。

其迫切追上之心显而易见。　　但经过辨别招股书后找到，尽管近3年营收维持27%以上的填充增长率，但德邦物流的扣非净利润却倒数3年不增反降，营业网点大跌，整体经营成本大幅度上升，还包括毛利率、经营现金流、净资产收益率、资产负债率、贴现账款在内的多个核心财务指标皆显露出“亚健康”状态。　　在物流租车行业越来越呈现出“赢家通吃”的寡头化产业趋势格局背景下，IPO早已领先一步的德邦物流，意欲借力资本市场构建急弯转弯，或许并非易事。　　营收利润悖鼓吹　　巨额政府补贴“粉饰太平”　　零担业务仍然德邦物流仅次于的收益来源。

所谓零担业务介于租车和整车运输之间，按一般规则，单票重量0-30KG归属于租车业务，6000KG以上则为整车业务。　　以定坐落于“中国性价比最低的重货租车”的德邦物流，主打乃是30KG-500KG之内的零担业务，在此基础上又细化为精准卡航、精准城运、精准汽运、精准空运、整车运输等多层次业务线。　　这种差异化经营思路可谓了德邦物流“零担大哥”地位，但公路货运和租车渐渐交叉渗入，让德邦显著深感了压力。

　　招股书回应专门做到了风险提醒：公路货运转入门槛较低、同质化相当严重、市场竞争白热化，而且租车企业在获得资质后也可积极开展公路快运业务，这也激化了细分行业之间的竞争和渗入趋势。　　对自身零担主业较低壁垒的忧虑以及对低毛利租车市场的垂涎，让德邦于2013年11月月进占租车业务。累计2016年底，其租车业务网络覆盖31个省直辖市，315个城市，2015年租车业务收入同比下降260.75%，2016年则同比下降130.81%，业务规模发展很快。

　　从上图中可以显著感受到近3年德邦物流在细分业务结构比例上的倾向性变化。　　公路快运-零担业务仍然占有营收大头，但报告期内占到比依序为89.60%、76.72%、62.83%，大幅上升，整车业务和租车业务占到营收比例则很快快速增长，报告期内整车业务依序为4.34%、8.40%、11.42%，租车业务占到比依序为4.69%、13.73%、24.09%。　　细分收益增长速度看，零担业务依旧维持快速增长，但2015年和2016年同比增长速度仅有5.45%、7.75%，整车业务增长速度分别为138.19%、78.94%，租车增长速度堪称超过260.75%、130.81%，短短3年时间，德邦物流租车业务收入从4.9亿减至40.9亿，涨幅多达9倍。

　　在物流行业未来“赢者通吃”的强劲逻辑下，从零担市场向租车市场的紧贴，是德邦物流完备自身业务矩阵、抗衡4大租车巨头偏移渗入的必然选择。但零担与租车业务此消彼长的业务结构“时间差”，也是德邦当前被迫忍受的发展阵痛。　　据招股书，报告期内，德邦物流总营收分别为104.9亿元、129.2亿元、170亿元，2015和2016年两年营收同比增长速度约23.14%、31.57%。这一规模虽与近600亿营收的顺丰无法等量齐观，但对比中通、申通、韵约2016年的97.89亿、99.82亿、73.61亿，德邦的营收体量竞争力十足。

　　但营收快速增长的B面，毕竟德邦惨淡的净利润展现出。报告期内，德邦的净利润分别4.72亿元、3.37亿元和3.79亿元，填充增长率-10.24%，扣非净利润分别为3.27亿、2.1亿、2.02亿，倒数2年下降，下降幅度超过35.7%和3.8%。

　　对比几大租车巨头净利润展现出，顺丰、中通、申通、韵约2016年净利润分别为41.8亿、21.65亿、12.62亿和11.76亿，同比增长速度超过了112.51%、76.8%、64.97%、120.63%。不论净利规模还是增长速度，德邦物流都远逊于输掉，甚至与物流行业年均12.5%的增长率几乎有违。

　　即便是捉襟见肘的净利润展现出，也掺入着每年巨额政府补贴“粉饰”因素。　　招股书表明，2014-2016年间，公司取得的还包括财政归还、免税、奖励在内的政府补助金资金总额分别是1.538亿、1.45亿、1.583亿，互为较同期净利润，政府补贴的其中占到比分别高达32.6%、43%、41.6%。多达40%的政府补贴占到比可以说道是“触目惊心”。

　　一叶知秋，德邦物流极为不振的净利润展现出，基本宣判了另外几项财务指标的“亚健康”状态。　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为12.76亿、10.83亿、0.95亿，2016年的现金流净额同比下跌幅度居然多达了91%，过度式负债经营压力已可见一斑。

　　于之对应，德邦最近3年净资产负债率分别为41.03%、41.48%、55.79%，大幅走高；扣非后的净资产收益率（加权平均）分别为20.8%、10.6%、8.66%，大幅走低。　　招股书透露的德邦64家全资一级子公司中，还包括哈尔滨公司、沈阳公司、香港公司等14家子公司在2016年度皆经常出现了亏损。2016年德邦营业网点数5320个，比起去年增加了261个，降幅4.68%。

　　回应，德邦说明称之为，为优化网络资源和仓储效率，公司关闭了部分长年亏损网店并对区域布局过分密集网点展开了新的规划。　　两端夹攻　　各业务线毛利率“普衰”　　造成净利润下降的关键排挤因素，是德邦物流主营业务大大下降的毛利率。

招股书表明，报告期内，德邦物流综合毛利率为17.77%、14.53%、13.41%，降幅极大。　　分业务看，零担业务毛利率从2014年20.33%下降至2016年的17.10%，其中精准卡航业务毛利率从24.91%将至23.78%，降幅较小，而精准汽运业务则从10.41%大幅度将至3.25%；整车业务也从2014年10.98%将至2016年的8.22%。

　　唯一于是以快速增长是租车业务，德邦物流租车业务的毛利率从2014年-29.69%大幅度提高至2016年的5.03%，填充增长率多达17%，但如果对比顺丰、圆通、韵约、申通4家租车企业2015年的毛利率，分别为19.78%、12.42%、31.08%、16.32%，相形之下，德邦的租车业务毛利率较低的有些不忍心卒视。　　德邦的租车业务毛利率如此较低具有诸多不能外用因素：首先，德邦租车业务2013年底才下限，近两年都正处于负债亏损的扩张期，随着持续投放规模效益大大反映，毛利率不存在较慢提高期；　　其次，以加盟模式紧贴的“三通一约”终端网点投放倚赖加盟商，比起德邦的自营模式，加盟模式本身之后不具备比较较高的毛利率，而顺丰虽然也采行直营模式，但其单票货物较重、单价比较较高，比起德邦的“重货租车”，毛利率也更高。　　糊去发展阶段和经营模式的不能外用因素，德邦物流主营业务毛利率每况愈下的一个最重要原因在于其于是以遭到着供销双向断裂的夹层式阵痛。

　　随着业务规模的大大扩展，坚决自营模式的德班物流于是以面对更加大的运营成本压力。2014-2016年内，德邦物流的营业成本分别为86.28亿元、110.4亿元、147.2亿元， 2015年及2016年分别同比增加28%和33.29%。　　其中，人工、运输费两项成本占到公司成本比例分别为74.55%、77.54%、81.49%。报告期内，德邦物流员工总人数年均快速增长超过31.63%，随着人口红利消失、人工薪酬福利水平的广泛提高，人力成本大大上升并且越发刚性很难消化；　　此外，公司还在大大增大外请车运力占到比，以减少运输成本，报告期内，公司外请车运力占比从43.79%大幅度快速增长至63.66%。

但外请求车运力在减少经营成本的同时，也不存在减少服务质量和较高道德风险等一系列问题。　　比行业经营成本的普遍化下降更加能助长德邦毛利率展现出的，是同质化恶性竞争造成的单价的大幅度上升。

　　报告期内，公司精准卡航/城运业务平均值单价从1.37元/吨上升至1.24元/吨，精准汽运业务平均值单价从1.09元/吨上升至0.84元/吨，整车业务平均值单价则从0.67元/吨上升到0.45元/吨。　　德邦物流在招股书中说明称之为，“卡航城运和汽运平均值单价上升的主要原因是，零担市场竞争激化，为确保货量快速增长，给与了大客户优惠折扣。”该说明的言外之意是，德邦主营业务所在的零担市场，或许已陷于依赖低价更有货源的“价格战”恶性竞争泥潭。　　零担市场同质化恶性竞争，不仅毁灭着德邦的毛利率根基，也带给了显著的贴现账款下降风险。

　　报告期内，德邦贴现账款净额分别超过2.61亿、5.75亿、12亿元，2年大幅提高近10个亿，占到公司总资产比例8.52%、15.68%、21%。赊销方式承销收益占到收益总额比例也渐渐提升，分别为36.35%、40.77%、45.64%。　　除了公司收益快速增长因素外，应收款增长速度斜率加快上尖的另一个原因是，德邦为了谋求客户，调整了贴现账款策略和客户信用门槛，限制月结客户信用门槛及对外开放双月承销、季度承销等措施造成。

这被迫说道是德邦在同质化竞争环境下的又一个让步。　　虽然应收款账龄完全仅有在1年以内，且已按规则计提了坏账打算，但招股书也透漏，若客户缴付能力再次发生有利变化造成应收款无法及时重复使用，将对公司资金周转速度和经营活动现金流带来不利影响。

　　尽管身背“零担业务大哥”美誉，但德邦很确切零担地盘的竞争壁垒有多较低。前有“租车五虎”虎视眈眈、租车-零担业务无缝切换，后有中小供应商荒淫式杀价、一点点蚕食自身霸主地位。　　腹背受敌之下，德邦的此次IPO冲刺，更加看起来一场天王山战役。

利用此次IPO巨额募资，德邦物流可以一手完全夯实零担护城河、驱离中小供应商；一手加快渗入租车龙头腹地，“其人之道、还施彼身”。　　只是，身陷多个核心经营指标降速的业绩“围城”，在腹背两条战线上同时“跑马圈地”，多头登陆作战的德邦能否输掉这场天王山之战，仍然充满著悬念。

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